小编引言：主流钢厂虽仍有提降意愿，但焦炭基本面开始边际好转，投机需求的进场使得焦企库存开始回落，部分低库存钢厂也开始陆续补库。冬奥会结束钢厂复产之后，焦炭仍有上涨可能，短期可以偏多思路对待。

金融衍生品：

贵金属：黄金

有色金属：

铜、镍、锌、铝、不锈钢

黑色金属：

钢材、铁矿石、双焦、动力煤

农产品：

油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋

能源化工：

原油、LPG、聚烯烃、PTA、PP、MEG、甲醇、尿素、短纤、PVC、苯乙烯

特殊商品：

纸浆、橡胶、纯碱玻璃

MLF平价超额续作，期债走势震荡

国债期货尾盘走弱多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，截至16:30，10年期国开活跃券210215收益率下行0.76bp，10年期国债活跃券210017收益率下行0.5bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展3000亿元MLF操作，和100亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，当日200亿元逆回购到期，2月共有2000亿元MLF到期。资金面方面，流动性总量无忧，银行间隔夜等主要回购利率小幅下行，虽然央行宽货币基调未变，但1月社融超预期，前期宽货币政策正在起效，2月MLF利率持稳符合预期，后续政策动向需要观察稳增长成色。后续在稳增长和宽信用的诉求下，政策利率或仍有下调空间。

国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施支撑，包括：加大工业、服务业所得税减免力度，延长制造业中小微企业缓税政策，扩大地方“六税两费”减免政策适用范围至全部小型微利企业和个体工商户；央行提供激励资金支持增加普惠小微贷款等，促进企业综合融资成本稳中有降；推进制造业强链补链和产业基础再造，加快新型基础设施建设等，扩大有效投资；针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业，加大阶段性税收减免、部分社保费缓缴等支持。会议强调，要继续做好大宗商品保供稳价工作，保持物价基本稳定；政策发力适当靠前，做好进一步助企纾困政策准备。减税降费组合拳为稳增长财政手段之一，从发力点出发，制造业中小微企业、新基建领域以及受疫情影响困难领域获得政策红利，后续可能进一步扩大减税降费适用的行业范围，同时可能在稳定外贸、促进消费等领域继续发力。

MLF平价超量续作，在社融总量超预期下，本次操作价格不变符合市场预期，增量操作体现央行对资金面的呵护。近期市场调整主要在反馈1月社融超预期和美联储加息更加迫切两大边际变化，但目前货币政策仍处在宽松窗口，在经济和信用持续回升确认前政策尚且不会转向，因此短期市场情绪可能偏弱但调整幅度受限。操作上建议前期空单短期持有，无单可暂时观望，伴随稳增长进程推进，如果社融增速持续好转可能出现宽信用拐点，当前基差水平略偏低可考虑适当参与国债期货套保。

国内1月CPI或将同比回落，核心CPI短期修复力度有限

A股三大股指悉数上涨，上证指数收盘涨0.5%报3446.09点，深证成指涨1.69%报13345.63点，创业板指涨3.09%报2816.44点。“宁王”连续两日企稳反弹带动赛道股全线回暖，CRO、新冠药物以及新能源概念表现抢眼，药明康德（603259）时隔一年再度涨停；半导体产业链、白酒板块造好。旅游股深度回调，金融、煤炭、房地产、航空等板块表现不振。

期指方面，三大股指期货合约小幅收涨，其中IF2202上涨1.03%，IH2202上涨0.40%，IC2202上涨0.92%三大股指期货合约基差皆走阔，其中IF2202由升水0.91点走阔至贴水8.90点，IH主力合约由升水1.60点走阔至贴水2.93点，而IC2202基差由升水3.50点走阔至贴水4.88点。三大股指期货的成交量和持仓量均有所减少。从席位持仓情况来看，IF、IH、IC前二十席位分别增加了763手、增加了207手、减少了443手。

昨日A股市场偏弱震荡。两市上涨家数为2198家，涨停家数为97家，上涨数量较前一交易日上升，昨日赚钱效应好。

市场预期中国1月CPI将同比回落，或在1%附近，随着猪肉需求进入淡季，猪价持续探底，1月上旬菜价下探幅度较深，1月食品价格涨幅显著低于往常该季节的表现，另受疫情影响，线下密集型消费活动显著受限，核心CPI短期修复力度有限。PPI方面，市场预期1月PPI同比增速或继续回落至9.5%，PPI与CPI的剪刀差或将收窄，1月以来地缘政治事件以及突发性事件共同带动了原油、有色金属等商品价格的上行，1月制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格均由降转升，但国内存在一定定价权的工业品价格依然保持稳定或向下的趋势。消息面来看，1月通胀料将无虞，国内货币政策导向与国外形成背离趋势，A股市场更加注重自身基本面，消息面整体偏中性。

【资金面】

两市成交额8285.8亿元。北向资金午后加速离场，全天净卖出35.44亿元，连续2日净卖出；净买入方面，东方财富（300059）、比亚迪（002594）、阳光电源（300274）净买入均超3亿元，药明康德净买入逾1亿元，隆基股份（601012）净买入近1亿元。从A股资金流向来看，沪深300、上证50、中证500的资金净主动买入额分别为35.08亿，-12.34亿，-10.04亿，资金面来看，整体偏空。

从消息面偏中性与资金面偏空来看，2022年海外市场形势通胀高企，或对国内市场产生一定影响。但短期来看，一季度仍存降息的可能性，A股市场仍注重自身基本面，建议持续关注IF。

[贵金属]

俄乌局势突变 风险情绪减退贵金属快速回调

【行情回顾】隔夜，俄乌紧张局势出现转机，俄罗斯宣布结束演习并从乌克兰边境撤回部分军队，市场预期西方国家和俄罗斯或已就乌克兰问题达成协议，风险情绪快速减退，美债收益率在2%企稳亦形成压制，贵金属先涨后大幅回调，COMEX黄金期货在早段一度涨至1881美元的8个月高位，但随着地缘风险缓和在欧时段快速跌超30美元，收盘报1854.8美元/盎司跌0.98%；COMEX白银期货受黄金下跌的外溢影响跌幅更大收盘报23.375美元/盎司跌2.03%。

【后市展望】近期地缘政治风险和油价等商品价格不断走强再度成为贵金属上涨的主要驱动，高通胀压力使美联储在3月加息50基点的概率不断上升。本轮美联储加息+缩表的预期仍在不断计入，预计对高估值资产价格带来的短期波动较大，但对处于低估值的贵金属等资产影响相对更小。短期通胀忧虑及地缘政治风险预计大于美联储加息预期影响但形势变化存在不确定性因此对贵金属价格仍有提振，中期来看美债收益率和美元指数的维持震荡对贵金属价格仍有一定的抑制。

【宏观经济面】1月美联储利率决议显示其对美国经济前景维持乐观，尽管变异病毒疫情对复苏带来扰动但就业市场维持强劲。近期美国公布的1月制造业PMI和非农失业率反映了目前供应链问题和劳动力短缺问题持续存在带来的长期高通胀的隐患，CPI数据则显示物价指数全面上行，对未来经济增速放缓带来隐忧。

【美联储货币政策】在通胀压力下，尽管美联储内部官员态度有所分化但市场对鹰派紧缩预期持续高涨，目前相关预测到今年年中将加息100基点，且缩表时间也将提前。从历史来看市场预期在酝酿初期往往高估，在全球疫情仍存在扰动的情况下，美联储紧缩的最主要目的为抑制长期的高通胀，若后期疫情控制出现较大进展而得到缓解，或鹰派加息导致美国经济再度出现类衰退的迹象，美联储实行紧缩政策的迫切性将减弱。

【技术面】上周五黄金在尾盘上涨突破了前期所处收敛三角形的上沿阻力位，MACD红柱呈现扩散反映行情仍有上行动力，目前价格在前高位1873美元附近有一定阻力，若能突破则有持续反弹空间；当前白银前期支撑在22美元，上方阻力仍在200日均线24.5美元附近。

【资金面】在风险事件频发的情况下近几周黄金和白银ETF被明显增持表明市场避险需求上升，而贵金属ETF持仓维持在低位，目前散户资金仍较谨慎未完全转多，后续需观察增持能否持续，机构空头持仓趋势出现分化总体保持观望。

【策略建议】金银价格短期仍有支撑建议逢低谨慎买入。

铜：

维持高位震荡，关注节后消费

【现货】2月15日SMM1#铜71095元/吨，14日SMM1#铜71480元/吨，环比-385元/吨，对当月报升水200-升水280元/吨，环比+55元/吨。

【供应】SMM调研显示，1月中国电解铜产量为86.84万吨，环比下滑0.2%，同比上升8.8%。总体来看，一季度冶炼厂检修计划较少，且前期市场担心的北方冶炼厂将受到冬奥会影响的担忧也并未兑现，让冶炼厂维持较高产量。

【需求】2021年1月电线电缆企业开工率为63.42%，环比减少16个百分点，同比减少11.4个百分点，低于预期。其中大型企业开工率为66.72%，中型企业开工率为48.58%，小型企业开工率为56.42%。预计2月电线电缆企业开工率为59.60%。本周SMM调研了国内主要铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率约为34.25%，较春节前下滑0.29个百分比。2022年1月份精铜制杆企业开工率为56.25%，环比减少15.65个百分点，同比减少10.79个百分点。2022年1月铜箔企业开工率为89.18%，环比减少2.69个百分点。其中大型企业开工率为88.95%，中型企业开工率为86.15%，小型企业开工率为97.25%。预计2月铜箔企业开工率为85.91%。1月漆包线开工率为62.49%，同比下降21.01%，环比下降12.58%，比预期的67.41%低4.92 %。

【库存】2月14日中国电解铜社会库存19.82万吨，11日18.53万吨，比春节前增9.95万吨，目前看累库处于近两年高位。2月15日LME库存70125吨，14日LME库存72225吨，环比-2100吨，国内交易所最新库存106572吨，比年前40359吨，增加6.6万吨。

【逻辑】国内交易所和社库节后累库幅度大于预期，境外持续去库，显性库存处于历史低位。国内稳增长预期仍在，外围俄乌冲突缓解，铜或高位偏强震荡，关注节后消费情况。

锌：

环保影响下游开工，暂观望

【现货】2月15日，SMM0#锌25130元/吨，环比-440元/吨，对主力升水35元/吨，环比+20元/吨。

【供应】2022年1月SMM中国精炼锌预计产量51.76万吨，环比增加0.43万吨或环比增加0.83%，同比减少4.56%。预计2022年2月国内精炼锌产量环比减少6.46万吨至45.3万吨，较1月大幅减少，同比去年减少1.82万吨或3.87%。2022年1~2月精炼锌累计产量为97.1万吨，同比去年同期减少4.23%。

【需求】冬奥会期间，下游消费受限。2月11日当周，镀锌开工率为12.91%，较节前上升3个百分点；压铸锌合金开工率14.65%，较节前上升5.12个百分点；氧化锌开工率34.5%，较节前上升10.66百分点。受冬奥会影响，华北地区大部分镀锌企业延续放假。

【库存】2月14日，国内七地社会库存25.43万吨，较上周五增加1.16万吨；2月15日，LME锌库存150725吨，环比-800吨。

【逻辑】加工费低位，原料供应紧张。部分炼厂受环保检查影响开工，预计2022年2月国内精炼锌产量环比减少6.46万吨至45.3万吨。北京冬奥会期间，北方地区受环保要求严格，下游开工受限，华北地区大部分镀锌企业延续放假。锌价宽幅震荡。

铝：

下游缓慢复工，偏弱震荡，空单持有

【现货】2月15日，SMMA00铝均价22680元/吨，环比+100元/吨，对主力平水，环比+20元/吨。

【供应】12月以来，国内电解铝产能零星复产，其中1月云南文山、内蒙古蒙东地区、贵州、山西共计复产53万吨电解铝产能，但该部分产能月内有效产量较低，部分企业产量释放缓慢。据上海有色网，截至2月初国内电解铝运行产能约为3800万吨，同比下降4%左右，且周内广西百色爆发疫情，导致铝厂减产40多万吨电解铝。

【需求】2021年12月，中国出口未锻轧铝及铝材56.29万吨，同比增长10.5%；1-12月累计出口561.91万吨，同比增长15.7%。冬季北方基建项目基本停滞，建筑用型材需求下降，山东等地环保限产力度加大。2月11日当周，铝型材开工率45%，较节前下滑10个百分点；铝板带开工率68%，较节前下滑15百分点；铝箔开工率83.7%，较节前环比持平；铝合金开工率64%，较节前上升4个百分点。

【库存】2月14日，中国电解铝社会库存99.4万吨，较上周五增加4.5万吨；2月15日，LME铝库存860250吨，环比-8700吨。

【逻辑】欧洲电力紧张持续。国内电解铝产能零星复产，其中1月云南文山、内蒙古蒙东地区、贵州、山西共计复产53万吨电解铝产能，但该部分产能月内有效产量较低，部分企业产量释放缓慢。近期百色地区解除管控，下游陆续复工，但整体复工率低于去年同期。短期铝价偏弱震荡。

镍：

全球低库存支撑高价，震荡偏强

【消息】据SMM，华东某不锈钢厂以1535元/镍点（到厂含税）的价格成交上万吨国内高镍生铁，贸易商供货，交期为3月。在当前镍铁供应偏紧，不锈钢行情上行的局面下，铁价不断挺高。

【现货】2月15日金川镍均价报175800元/吨，环比-1200元/吨，对主力合约升水2650元/吨，升贴水环比-250元/吨。

【供应】据Mysteel，1月中国&印尼镍铁实际产量金属量11.75万吨，环比增加6.1%，同比增加11.83%；2月预估产量金属量11.58万吨，环比减少1.39%，同比增加10.03%。精炼镍方面，广西、天津、山东地区的企业延续自2021年起的停产状态，甘肃、吉林、新疆地区企业在春节期间正常生产。1月份国内精炼镍总体产量预计环比减少13.86%至12500吨，同比减少3.93%。

【需求】据Mysteel，2022年1月300系不锈钢粗钢排产126.20万吨，环比减少5.26%，同比增加5.87%。据SMM，2022年1月中国三元前驱体产量5.97万吨，环比减少0.38%，同比增加50.98%。

【库存】2月15日上期所镍增加42吨至3669吨，LME镍库存减420吨至84474吨。

【逻辑】全球镍库存低位、矿端约束、冬奥会限产和新能源景气度上升等因素均对镍价具备支撑作用，前镍小幅回调后，市场成交活跃。潜在的不利因素在于高价挤压下游利润、三月份或有千吨高冰镍释放以及印尼NPI产能不断释放。整体看，近期镍价或高位震荡，高抛低吸或关注正套，密切关注俄乌局势、纯镍到货情况和高冰镍项目进展方面消息。

镍铁紧张，德龙响水二期新增产能推迟，供给不及预期，震荡偏强

【消息】Mysteel了解，德龙响水2期135万吨炼钢项目预计正式生产延期，据说由于特殊原因，过了一下钢，试炼了一炉，但公辅设施都没有完全好，可能要延期到2季度，具体看原料和项目进度情况。戴南众拓年产41万吨项目设备已全部建好，已于2月初试生产，目前仍在做普碳钢，后期或转不锈钢。

【现货】据Mysteel，2月15日无锡宏旺304冷轧价格19470元/吨（含切边费170元/吨），环比+450元/吨；基差675元/吨，环比+445元/吨。

【供应】据Mysteel调研，2022年2月份国内32家不锈钢厂粗钢排产计划245.88万吨，预计月环比排产增2.9%，同比减4.6%。其中，200系68.49万吨，预计环比增5.4%，同比减21.3%；300系125.66万吨，环比减1.1%，同比增11.0%；400系51.73万吨，环比增10.5%，同比减10.1%。

【成交】据Mysteel不完全统计，14日304冷轧成交1661吨，环比11日涨118吨，201冷轧成交1976吨，环比11日涨485吨。

【库存】2月15日上期所不锈钢减少433吨至65803吨。据Mysteel调研，2022年2月10日全国主流市场不锈钢社会库存总量79.04万吨，较上期增加18%。其中，300系库存47.95万吨，较上期上升14.83%。

【逻辑】原料端高镍铁、高碳铬铁和废不锈钢价格上涨，具备支撑。供给端，2月份冬奥会影响华中和华东部分钢厂生产，德龙响水二炼钢项目产能置换推迟至二季度，戴南德龙二月新增产能释放速度较慢。需求端，地产竣工和出口需求预期强劲，二月份钢厂订单较好，节后下游存在补库需求，而节后物流尚未完全恢复，到货节奏不及预期。库存方面，不锈钢社会库存会出现明显的垒库现象，但整体低于去年节后同期，且仓单库存激增导致现货资源偏紧。整体上，预计不锈钢短期或仍高位运行，单边逢低多；做纯镍与镍铁价差回归，即做多钢厂利润。

锡：

关注下游库存消化情况

【现货】2月15日，SMM 1# 锡335000元/吨，环比减少2000元/吨；现货升水5000元/吨，环比增加1150元/吨。目前现货市场已逐渐摆脱节后冷清状态。

【供应】据SMM统计，12月国内锡矿生产5986.21吨，同比减少25.45%。12月累计锡矿生产75084.77吨，较2020年同比下降16.3%。锡矿12月进口量13324吨，较11月增加12.6%，其中主要进口量来自缅甸，进口9461吨，随着缅甸恢复出口，矿石供应端压力减小。1月精炼锡产量15395吨，精炼锡企业平均开工率小幅下跌至54.88%。12月精锡进口量仅为306吨，受印尼出口政策改变影响，同比减少80.6%。

【需求】焊锡企业12月开工率88.4%，较11月份小幅上升，保持较高开工率，焊锡终端消费需求仍然增长快速，其中集成电路12月产量2,990,000万块，同比增长1.9%；镀锡板11月产量14.95万吨；全球半导体11月销售额同比增长26.08%；PVC截至11月累计生产2034.01万吨，同比增长8.33%。

【库存】截止2月15日，LME库存2380吨，环比减少10吨；上期所仓单库存3299吨，环比减少204吨；精锡社会库存4852吨，较节前增加1443吨。1月企业库存2198吨，较12月环比增加15.9%，同比减少45.05%。

【逻辑】根据锡精矿贸易商反应，1月份从缅甸进口约4000吨金属吨矿石，2月份预计进口约3000吨金属吨，有望填补各冶炼厂原料库存。精炼锡进口方面，今年进口窗口自12月份以来持续打开，然而印尼国家出口政策问题导致出口量大幅减少，1月份印尼仅出口精锡1.2千吨，预计1月份精锡进口量持续受影响。由于2月企业自然月天数较少且由于放假实际生产时间偏短，预计2月精炼锡产量将有明显降幅，但随着节后复工以及原材料充足，预计供应端逐渐宽松。消费端受益于新能源汽车及光伏行业的高速发展，焊锡消费持续看好。库存假期期间垒库好于预期，近期库存能否被顺利消化成为市场关注热点。供应端短时间内或宽松，库存小幅垒库但仍然处于低位，密切关注下游企业复工后库存消化情况，预测锡价维持高位震荡的趋势。

钢材：

低库存支撑钢价，等待需求明朗

【现货和基差】唐山普方坯-50至4650元每吨。华东螺纹钢现货价格-40至4880元每吨，热轧价格-100元至4930元每吨。螺纹钢和热轧期货夜盘升水，基差分别为-128元和-60元每吨.

【利润】长流程钢材利润因原料下跌，稳中有增，至300-400元每吨。短流程钢厂亏损。盘面利润维稳，5月合约和10月合约利润分别为853元每吨和751元每吨。热轧5月合约和10月合约利润分别为971元每吨和956元每吨。

【供给】2月10日数据日均铁水产量-13至206万吨，本周冬奥会影响限产加严，影响铁水再次下降，预计20号结束后限产有所放松。2月10日钢联主要品种产量周环比-24至870万吨；其中螺纹产量-11.6至244万吨，热轧产量-11.34至298.5万吨。

【需求】钢联周度表需数据，螺纹表需环比+210至154万吨。热轧表需环比-14万吨至268万吨。总表需环比+293.89至710.77万吨。

【库存】钢联主要品种库存周环比+159.65至2189万吨，其中热轧库存环比+30万吨至367万吨；螺纹库存环比+89.8万吨至1110万吨。库存处于淡季累库趋势。

【钢材观点】昨日受铁矿石跌停影响，钢价跌幅较大，夜盘有企稳迹象。基本面，进入需求验证的时间窗口，从实体调研了解，需求有延后可能，盘面抢跑打贴水。长期看，当前宽货币宽信用周期得到确认，货币宽松有利于需求扩张，当前钢材库存压力不大，在产量尚未实质性上升前，预计现货价格跌幅有限。操作上，暂时观望或企稳试多。

发改委调控铁矿石价格，短期承压

【现货】日照港（600017）口PB粉-85至845元每吨，超特粉-77至505元每吨。

【基差】当前港口pb粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为912元和700元每吨。

【需求】日均铁水-13至206万吨。冬奥会影响限产加严，影响铁水再次下降，预计20号结束后限产有所恢复。

【供给】本期发运和到港都环比下降。因12月份发运量较大，导致1月到港水平整体高于季节性，预计随着1月发运量下降，2月份到港将回落。截止2月6日，Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2117.6万吨，环比减少33.1万吨；中国45港到港总量2183.7万吨，环比减少225.1万吨；

【库存】本周四铁矿石港口库存上涨163至15889万吨。

【观点】昨铁矿石跌停（10%），收盘价699元。从周五840元每吨高位，累计跌幅17%。主要原因是发改委调控铁矿石价格，市场情绪走弱，持仓下行。发改委通过约谈资讯企业，大型贸易商，调研交易所和重点港口等措施，抑制投机需求，价格下跌。基本面看，铁矿石供应稳定，短期冬奥会限产抑制铁矿石需求，铁矿库存高位，前期价格上涨兑现大部分钢厂复产预期，在铁矿石无明显去库情况下，160美金的价格估值偏高。展望后期，钢厂产量约束要在3月下旬才有所缓解，供应平稳的假设下，铁矿石港口库存不存在持续去库的可能。但前期铁矿上涨更多是预期影响，跟铁矿石基本面关系不大。现在政策压力明显，价格承压，但继续下跌需要成材下跌配合，当前钢材终端需求还无法政伪前，下跌空间有限，预计将在700元左右震荡走势，操作上多单回避，短空为主。

焦炭：

基本面边际好转，偏多思路对待

【期现】

2月15日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2560元/吨，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2900元/吨，环比持平。北方钢厂仍有意提降第三轮，但是当前焦炭库存开始回落，焦企心态有所转变，后续提降或较为困难，市场将进入博弈阶段。

【供给】

截止2月11日，247家钢厂焦炭产能利用率84.2%，环比下降3%，247家钢厂焦炭日均产量45万吨，环比下降1.6万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量58.4万吨，环比下降2.7万吨。山西吕梁地区冬奥会环保限产有所松动，但当地焦企限产幅度也多在30%左右。

【需求】

截止2月11日，247家钢厂高炉炼铁产能利用率76.57 %，环比下降4.94%，日均铁水产量206.04万吨，环比下降13.31万吨。冬奥会结束后，钢厂高炉复产预期较强，部分钢厂开始加量采购原料。

【库存】

截止2月11日，全样本焦化厂焦炭库存161.6万吨，环比增15.5万吨，247家钢厂焦炭库存745.3万吨，环比下降3.3万吨。部分库存较低钢厂开始逐渐补库，主流钢厂库存较高，暂未有动作。随着贸易商的进入，焦化厂库存开始回落。

关键词：不锈钢,机加工,铁矿石