不锈钢产品种类众多，不同规格型号产品间价格及盈利有较大差异，因 此分析不锈钢行业整体供需格局意义较小，该板块我们选择对相关公司 进行比较，并判断主要下游需求未来发展趋势，来预测后续行业走势及 公司相对行业变化情况。特种不锈钢通常是指具有高性能、能够应对特 殊要求的一类不锈钢，相对于传统不锈钢在苛刻环境中具备更优异的性 能。中高端领域参与者包括抚顺特钢、图南股份、永兴材料、宝武特冶 等。

图南股份特种不锈钢产品经营指标领先：永兴材料作为中国不锈钢长材 龙头企业，不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居前二，双相不锈钢棒 线材产量居全国第一位。从不锈钢产品价格和盈利性角度来看，抚顺特 钢和永兴材料基本贴近，明显高于西宁特钢，其中价格方面近几年两者都位于 1.5 万元/吨左右，而图南股份则遥遥领先，特种不锈钢产品单价 高达 18 万元/吨；毛利率方面，抚顺特钢和永兴材料 2017 年以来基本 稳定在 15%-20%之间，图南股份产品盈利性近几年则持续回落，西宁 特钢同期底部略有抬升；

中高端领域供给端外部冲击有限：下图我们从多个角度对产品当中包含 特种不锈钢坯料的生产企业进行比较分析：

 1、销售区域方面：抚顺特钢、图南股份和永兴材料在华东区域有 所重叠，其中永兴材料在华东区域营收占比达 90%；

 2、应用领域方面：抚顺特钢和图南股份较为接近，集中在核电、 航天、军工领域，永兴材料则在石油石化和机械等民用领域涉足更 多。从图南股份披露的特种不锈钢分产品数据来看，公司产品近 80% 应用于军用航空领域，产品价格和盈利性相对更高，而前几年由于 军改对订单不利影响、核电项目停滞以及成本端镍价格抬升，造成 航空和核电方向对应产品毛利率下降；

?3、产量规模方面，抚顺特钢特种不锈钢产能为 15000 吨/年，约占 公司不锈钢整体产量的 21%，而图南股份虽然年产量仅为 200+吨， 但相对更加集中于高端领域。不锈钢长材行业集中度相对较高，CR5 达 70%，从而有利于维护行业竞争秩序，避免进入恶性竞争。不锈 钢中高端市场技术要求和认证门槛更加严苛，中期来看新增产能主 要为永兴材料 4 万吨技改项目，投产时间为 2019 年年底，考虑到 永兴材料下游主要竞争领域以民品为主，对抚顺特钢和图南股份影 响有限。

核电+军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：在上述高温合金部分， 我们已经分析了核电行业 2019 年迎来复苏期，核电设备市场回暖将直 接带动高端不锈钢的需求增长，如核反应堆控制棒或驱动机构、阀门、 蒸汽发生器中的传热管等。根据图南股份公告，1 座 100 万千瓦机组的 核电站需要核电蒸发器管约 140-150 吨。2019-2021 年我国将新建 1067 万千瓦核电机组，大约需要 1547 吨特种不锈钢，年化需求量为 516 吨 左右；军用航空的快速发展，将有效拉动特种不锈钢如管材需求（主要 应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等 部件的制造）；在燃气轮机叶片领域，抚顺特钢特种不锈钢市占率达 40%， 而燃气轮机需求受益于海军建设提速有望快速增长。核电军工双发力， 特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对 稳定，中期来看新增产能仅永兴材料 4 万吨偏民用领域技改项目投产。 随着供需格局改善，预计抚顺特钢和图南股份特种不锈钢产品有望量价 提升，保持业内领先水平。行业景气度提升从抚顺特钢最新经营数据可 见一斑，虽然没有单独披露的特种不锈钢数据口径，但 2020 年截止到 Q3 公司不锈钢价格为 1.7 万元/吨（不含税），在产品销量同比减少 4.6% 的背景下，同比大幅增长 18.7%，相比行业层面小幅下滑走势明显背离， 唯一解释即产品当中的特种不锈钢销量占比、价格和盈利性有所提升。

关键词：行业动态，市场行情，不锈钢